中国顶级火锅大PK：呷哺有护城河，海底捞有蜀海

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2018年春节，热闹的不仅仅是创新高的电影总票房，及海南离岛的“天价机票”，在全民都堪称“吃货”的神州大地，节日的主题当然离不开吃。

相应地，在港股市场上，我们可以看到，与影视相关的阿里影业(01060)及IMAX 中国(01970)一度涨势惊人，航空股也受春运客流量大增推动而全线上涨。

在春节前后的6个半交易日内(截至2月22日)，港股餐饮板块强势上涨12.5%，远超往年春节的表现，其中最为抢眼的莫过于火锅概念股呷哺呷哺(00520)和颐海国际(01579)，分别累计涨21.8%、38.57%。

据商务部监测，除夕至正月初六(2月15日至21日)，全国零售和餐饮企业实现销售额约9260亿元，比去年春节黄金周增长10.2%。

智通财经APP了解到，在中国餐饮业中，火锅市场份额高达22%，为国内单一最大的餐饮品类。春节期间餐饮业火爆，直接带动火锅股走高本不足为奇了。

号称“火锅第一股”的呷哺呷哺，其定位是“一人食快餐火锅”，而春节期间的年夜饭、团圆饭、亲朋宴显然不在呷哺呷哺的覆盖范围内，难道近期这只股票上涨仅仅是短炒?投资者一定想了解的是，该公司后续的潜力如何呢?再者，与做包括火锅底料在内的复合调味料的颐海国际相比，谁的成长性更强呢?

火锅依然是中国餐饮业的明星

从整个餐饮行业看，随着收入增加和生活水平的提高，人们的口味挑剔又善变，餐饮业态也日趋多元化，中国传统连锁餐饮业日子其实并不好过。2017年，全国餐饮门店数为581万个，同比下降3.48%，如金钱豹、俏江南、湘鄂情等高端餐饮接连陷入关门的困境。

与其他餐饮类别不一样，火锅由于加工环节少，底料、调料等可统一配置，更容易标准化，加上食材丰富，口味更自由，成为了国内市场规模最大、扩张速度最快的餐饮业态。不过，另一方面，行业门槛低，导致火锅市场非常分散，行业集中度低：反映在数字上，国内最大的连锁火锅餐厅海底捞的市场份额仅为1.09%。

《中国餐饮报告》数据显示，2016年，火锅占餐饮业总营业额22%，达到7700亿元人民币，超过排名第二的自助餐近一倍。

呷哺呷哺的护城河

目前国内知名的连锁火锅企业包括海底捞、黄记煌、小尾羊、大龙燚、德庄、红鼎豆捞等，其中已上市的公司有呷哺呷哺、红鼎豆捞和小尾羊。

呷哺呷哺是一家吧台式小火锅连锁餐饮企业，1998年在北京成立，2014年在香港联交所上市。截至去年6月底，该集团在国内拥有650间呷哺呷哺餐厅，6家凑凑餐厅，均采用直营模式。

据中国饭店协会去年发布的《2017中国餐饮业年度报告》显示，在其“2017中国火锅餐饮集团20强”的榜单中，呷哺呷哺位列第4名，较2016年跃升2名。

呷哺呷哺的定位是快速休闲小火锅，以快捷、高性价比为卖点。与同行相比，其主要优势体现在标准化的火锅食材产业链和强大的成本控制能力上。该公司有独家秘制的汤底和蘸料，食材原料方面则是与供应商建立长期独家合作关系，直接采购，由于采购量大，议价能力也比较强。另外，店内独特的U型吧台设计在保证顾客满意度的同时，也大幅降低了员工成本。

据中金表示，呷哺呷哺客单价仅48元，是中国前十大连锁火锅店中最低的。随着公司的规模持续扩大，竞争对手将越来越难复制，这又是其可扩展的商业模式的一个有利因素。

呷哺呷哺还是典型的“小而美”企业，其餐厅面积多在200平米到300平米，相比传统的火锅连锁店(如海底捞的面积一般要求在800-1200平米)，呷哺呷哺的可扩张速度更快，新店回本周期也更短，仅需14个月。

近年来，随着新开张餐厅数量的快速增加，及翻台率维持在较高水平，呷哺呷哺的业绩实现了较大幅度的增长。

去年上半年，呷哺呷哺实现收入15.76亿元人民币(单位下同)，同比增加24.8%;期内利润1.88亿元，同比增加35%。截止2016年底止五年，收入年复合增长率为12.8%，公司拥有人应占利润复合增长率为28%。

值得一提的是，北京一直是该集团最重要的地区市场，去年上半年，42.6%的餐厅和高达54%的收入贡献都来自北京。从2017年的中报看，北京餐厅减少6间，所得收入占集团总收入比例也持续下降，但呷哺呷哺在该地区的收入、同店销售额均呈加快增长的趋势，北京之外的其他地区更是全面开花。

增长势头良好，加上近期进入港股通预期的催化，呷哺呷哺两周涨两成也确实不为过。

（截图来源：智通财经APP）

颐海国际的两张王牌

直接受益于冬季(包括春节期间)火锅“热潮”的标的，当然少不了颐海国际这类火锅底料供应商。

众所周知，颐海国际是国内领先的复合调味料生产商，产品主要包括火锅底料产品、火锅蘸料产品以及中式复合调味品，其中以火锅底料为主，这部分收入占比历年均超过85%，国内市场份额居首位。

颐海国际产品的销售方向为关联方(海底捞及关联公司)和第三方(经销商、电商、第三方餐饮企业以及一次性销售活动)，海底捞集团是中国最大的连锁火锅餐厅以及中国排名第一的中餐企业，其全部火锅底料的供应均来自颐海国际。

未来的增长方面，虽然公司去年7月开始涉足自热火锅市场，但由于仍处于起步阶段，且市场对自热火锅的安全性存疑，因此颐海国际未来的增长点，一是依然有赖于海底捞的业务表现，二则在于第三方业务的增长。

首先从增长最迅猛的第三方业务看，2017年上半年，来自第三方火锅底料的收入同比增长76.8%，而2014-2016年，这一增速分别为66.6%、73%、14.6%，反映了颐海国际经过经销商渠道结构调整后，第三方销售再次焕发新光彩。

每逢火锅消费的旺季，颐海国际不仅享受来自海底捞的丰厚的收入贡献，第三方销售也尤为可观，特别是在春节，不少家庭选择自行购买火锅底料及食材回家煮火锅吃。

智通财经APP获悉，在今年春节前，颐海(马鞍山)食品有限公司实行两班倒24小时生产，以赶在春节放假前完成1000吨麻辣清油火锅底料、300吨牛油火锅底料的生产任务。

颐海(马鞍山)食品有限公司由颐海国际控股投资10亿元建设，主要产销海底捞品牌火锅底料、火锅蘸料及中式复合调味品，达产后年可实现产销10亿元以上，届时将成为颐海产量最大的生产基地。值得注意的是，该项目原本计划2018年5月投产，后来提前到2017年11月试生产、12月正式生产。

另一方面，颐海国际近七成的收入来自海底捞及其关联公司，公司未来的业绩很大程度上取决于海底捞。

海底捞董事长张勇曾表示，2017年新开80家门店，预计营收将增长30%以上，达到100亿元人民币。智通财经APP曾指出，从海底捞和颐海国际过往的数据分析来看，颐海国际对关联方底料的销售量增速与海底捞的门店增速较为接近，并且略快于门店增速。那么海底捞是否已经完成加速扩张的目标，颐海国际能否因此实现超预期的增长，答案将在即将公布的年报中揭晓。

截止2月23日，颐海国际两周累计涨39.76%，收盘报11.74港元，日内一度触及11.98港元，创上市以来新高。

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本文转载自：智通财经

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